セキュリティトークンに関する誤解と、本当のメリット

セキュリティトークンの誤解

まずはセキュリティトークンについて一般的に語られるメリットの中で、誤解されている点を指摘する。

誤解1：セキュリティトークンは世界中の資本プールにアクセスすることが可能になる

世界中から集められた資本へのアクセスはセキュリティトークン以前から可能であった。セキュリティトークンの販売の場合と同様に、投資文書が準備され、投資家に回覧される。法律は、グローバル資本へのアクセスを多少なりとも許可するものであり、世界中のどの国から発行者が資金を調達できるかを決定するものだ。

ここ数年、アメリカの企業は規制Sのもとで世界中から資金調達可能である。アメリカ以外の国もまた、世界中から資金調達を許可するような、アメリカの規制Sに近い法律を有している。つまりセキュリティトークンの発行は国境を超えた資金調達を可能にしたわけではない。従来から世界中から資金調達をすることは可能なのである。

誤解2：セキュリティトークンは企業がアメリカの非適格投資家に証券を販売することを可能にする

証券法は企業が非適格投資家から資金調達をするのを禁止する唯一の法令である。セキュリティトークンの販売は非適格投資家からの資金調達を禁止する証券法を変えるものではない。セキュリティトークンの誕生以前から、米国企業が一般勧誘で米国の認定を受けていない投資家に証券を売ることができる唯一の方法は、登録された資金調達（例えばIPO）または規定免除された資金調達法（例えば規則A +、規則506（c）または規則CF）しかない。
また個人が住む地域で売却が許可されている限り、企業は規則Sに基づいて米国以外の非認定投資家に証券を売却することも可能だ。
記事参照：https://venturetimes.jp/cryptocurrency/42346.html

つまりセキュリティトークンは、米国の認定を受けていない投資家から資金を調達することを可能にする、または効率化するものでもないのである。

誤解3：セキュリティトークンは、プライベート証券の24時間365日の取引を可能にする

プライベート証券はつねに24時間365日取引可能である。2人が深夜にカフェでコーヒーを飲むとする。そしてその場において取引文書に署名し、プライベート証券の支払いをし、支払いを受ける。確かに非効率的で、遅いという指摘もあたるが、この方法であれば従来の証券取引もまた24時間365日の取引が可能である。

逆に公開会社がセキュリティトークンの発行を実施した場合、取引所とその規則が問題になってくる可能性がある。24時間365日の公募証券の取引を開始するとしたら、これは従来の証券市場ではできなかったことである。
まとめると、セキュリティトークンはプライベート証券の２４時間取引を可能にするものではない。

誤解４：セキュリティトークンは証券発行の費用を削減する

トークン化された形式の従来のオフチェーン証券か、オンチェーン証券かにかかわらず、証券の発行は安くはならない。私募の覚書や購入契約書などの法的文書、ならびに法律上および税務上の助言およびブローカー・ディーラーの代理店などのアドバイザー手数料は変わらないからである。短期でみると、これらの料金は従来の証券よりも高くなっているし、これからも高くなる。長期で見れば、規制当局が開示の必要性が少ないと判断しない限り、これらの手数料は伝統的な形での証券の募集と同じになる。
結局の所、セキュリティトークンは発行コストの削減にはつながらない。

誤解５：セキュリティトークンは私募証券に流動性を与える

私募証券はすでに二次取引可能であるものの、セキュリティトークンのために整備された流通経路が従来の証券市場には存在しているわけではない。

例えば、伝統的な証券の売買注文は、セキュリティトークンに使用されるのと同じタイプの「取引所」である代替取引システムで一致させることができる。しかし、他の市場要因と投資家の関心のために、そのインフラストラクチャーは民間証券の強固な市場を創造するために完全には開発されていない。

結論として、セキュリティトークンは私募証券に流動性を与えるものではない。

誤解６：セキュリティトークンは、現実世界の資産の部分的な所有権を可能にする

現実世界に存在する資産は、各人が資産の何パーセントを所有しているかを記載した数枚の紙を使用することによってすでに分数化されている。具体例として、人々が不動産をテナントとして共有する場合。これは、複数の人々が不動産に対する直接の利益を所有する所有形態となる。加えて、異例ではあるが、ほとんどの地域では端株（1単元（100株）に満たない端数株式のこと）が認められている。したがって、実際の資産の部分的所有権は現在可能だが、非効率的である。
つまりは、セキュリティトークンは現実の資産の部分的所有を可能にするものではない。

セキュリティトークンの本当の利点

利点１：セキュリティトークンは従来の証券市場より流動性の向上を可能にする

私募証券に流動性を創出するものではないが、流動性を向上させることは可能である。これはセキュリティトークンの取引における摩擦の少なさと、従来の市場で必須だった仲介者を介する必要がなくなることに起因する。しかし、セキュリティトークンの流動性が向上する前にいくつかのインフラストラクチャが要求されることになるだろう。

利点２：セキュリティトークンは現実世界の資産の端数利息を効率的に、より安く取引可能にする

現実資産に対する僅かな端数利息を販売したいとした場合は非常に時間がかかり、経過に費用がかかる。セキュリティトークンが持つ潜在的な流動性と、端数利息を組み合わせ、セキュリティトークンで端数利息を取引するならば非常に費用対効果は高くなる。これによりかつては不可能であったオプションを可能に、そしてパブリックなものにするため、既存の端数利息の価値をより高めるものとなる。

利点３：セキュリティトークンの使用により、法令の遵守が強化される

証券法やその他の法律は証券などを扱う場合、非常に高度で複雑に絡み合っている。プライベート証券の二次取引を認める地域もあれば、認めない地域もある。プライベート証券の二次取引までに一定の時間を必要とする地域もあれば、必要としない地域もある。

セキュリティトークンの取引をグローバルに管理するようなスマートコントラクトをコーディングすれば、企業は法とコンプライアンスに準拠した取引を常に保証できる。

利点４：セキュリティトークンはより効率的な国際取引を可能にする

証券の国際取引はつねに費用が高く、時間がかかっていた。なぜならば、証券の国際取引は、各取引先と買主が、法律の遵守を確実にし、詐欺を回避することを可能にするために弁護士およびその他の関係者を雇う必要があるためだ。セキュリティトークンのコンプライアンスと証券への支払いのレシートを担保をスマートコントラクトに組み込むことで、そのトークンはシームレスに流通可能になる。

利点５：セキュリティトークンは資本政策の管理を容易にする

資本制作の管理は企業が初期に直面する最も大きな課題として認識されている。Cartaのようなソリューションでは、資本政策の管理が容易になり、コストが削減され、正確性が高まったが、資本政策の管理には、何よりも時間がかかる。 セキュリティトークンは、セキュリティトークンの転送時に自動的に行われる資本政策の変更とともに、会社の資本政策の明確な見取り図を提供する。 企業や投資家にとって問題となる方法で不正確または遅れることが多い証券の帳簿を扱う仲介者が膨大なことにあるため、公的証券にも同じ恩恵がある。

利点６：セキュリティトークンはコーポレートガバナンスを促進する

流通市場で証券取引を行っている（一般的にはパブリック証券である）が、プライベート証券でより一般的になっている企業のガバナンスは、株主が一般的に有利に（すなわち間接的に）株式を保有するため、株主の企業への関与が少なくなる。企業が重要な案件に関しての投票を行う時に、直接の株式保持者以外は参加しない。これでは非効率、かつ実際の保有者の参加の減少につながっている。加えて、レコード保有者は、株式の受益者のために行動するときに間違いを犯すことが知られている。
セキュリティトークンは、投資家がレコード保有者として株式を保有し、より積極的に株主決定に従事するための効率的な方法を可能にする。さらに、将来的には、セキュリティトークンによって企業の意思決定に対する連鎖的な投票が可能になり、これにより、問題のある投票プロセスの精度が向上することになる。

利点７：セキュリティトークンは配当のより効率的で透明な支払いを可能にする

配当の支払いは仮想通貨で行うことができる。ステーブルコインはその中でも一番効率的な選択肢の一つだろう。会社から分配金を受け取ったときに小切手を株主に郵送する現在のプロセスは非効率的だ。時に小切手の金額は、郵送コストよりも少ないこともある。より良い解決策が存在する場合、メーリング・チェックにかかるコストと時間を負担することは論理的ではない。ステーブルコインへの信頼が高まるにつれて、投資家がセキュリティトークンを保持しているウォレットに直接ステーブルコインを使用して配当を支払うことで、はるかに効率的で費用対効果の高まる。

場合によっては、上記の利点が現実的ですぐに達成可能だ。 その利点は魅力的であり、時間の経過とともに達成されるだろう。
セキュリティトークンの利点に関する多くの誤解を除外したとしても、セキュリティトークンを介して達成される実際の利点は、パブリック証券とプライベート証券の両方にとって大きな変化である。

参照元：
https://www.theblockcrypto.com/2019/03/15/security-tokens-misconceptions-and-benefits/

記事執筆
塚田愼一